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奥丁资管学堂|债市仍在积蓄能量 维持震荡的可能性较大

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发表于 2017-1-6 16:11:09 | 显示全部楼层 |阅读模式
奥丁资管学堂|债市仍在积蓄能量 维持震荡的可能性较大

本周是2017年的第一个交易周,交易所债市延续2016年底的惯性走势,在资金面制约下,弱势特征不改。其中,国债指数周二开盘后短暂上冲,便再度回落,周三亦无法摆脱5日和10日均线纠缠,以十字星报收;企债指数受到20日均线反压,冲高压制明显。短期来看,债市仍在积蓄能量,出现明显上扬的概率较小,预计在春节前,债市维持震荡的可能性较大。

  2016年,我国整体经济运行保持了稳定态势,多机构预测,2016全年GDP增长6.7%左右。目前已出炉的工业企业利润、固定资产投资、社会消费品零售总额、PMI、进出口等一系列经济数据,均呈现积极向好的态势。不过,尽管2016年中国经济稳中向好,但如中央经济工作会议所言,我国经济运行仍存在不少突出矛盾和问题。展望2017年,大多数机构预计,在当前严格的房地产调控政策背景下,房地产投资趋于下滑,经济增速仍有向下调整的压力。

  目前来看,年末MPA考核时点已过,流动性有所缓解。考虑到MPA考核和LCR考核都是季度考核,且春节将至,资金面仍将因季节性因素而收紧,货币市场利率整体难以回到去年11月前的水平,尤其是1个月以上的同业存单和同业存款利率可能还将维持在相对较高水平。此外,春节前个人换汇、春节取现等因素,仍将给流动性带来压力;而在政府温和有序去杠杆的引导下,资金面边际收紧压力仍存,预计后续央行将加大资金投放力度,流动性风险再次大幅抬升的概率有所下降,但仍需警惕资金面波动风险。

  从本周债市行情分析,本周二是2017年首个交易日,A股迎来“开门红”,但交易所国债指数高开低走,国债期货全天宽幅震荡,收盘多数下跌。债市无量上冲,表现欲振乏力。我们认为,在当前水平上,收益率要进一步下行,需要实质性利好的刺激,但近期债券市场利多缺位的特征依然明显。首先,从基本面看,去年12月制造业PMI虽出现5个月来的首次下行,但仍处于扩张区间内,绝对水平为2016年次高,短期内经济企稳向好的态势难以证伪。其次,在供给侧调控及局部需求改善推动下,上游工业品价格上涨明显,在海外再通胀舆论的影响下,市场通胀预期抬头,叠加春节因素,物价尚难看到明显拐头向下的信号。总的来看,近期市场仍难觅实质利好,一季度债市能否重演“开门红”,仍面临不确定性。

  不过,经过前期剧烈调整,债市收益率中枢明显抬升,抵御风险的安全垫有所增厚,考虑到年初供给较少、银行存款配置需求提升,利率在目前水平继续向上的空间也应有限,策略上可坚持防守反击。根据往年经验,春节前后流动性往往会由紧转松,利率同样有先上后下的惯例,若春节前流动性波动引发利率上行,或提供不错的介入时机。从中长期看,在经济增速放缓甚至回落的基本面下,抑制金融泡沫、稳固现有金融体系,可能是2017年政策的主攻方向,因此,对市场持续去杠杆、对资金“锁短放长”、放宽短期限资金价格波动而严控中长期限的利率中枢,可能是今年流动性管理的新常态。

  总的来说,市场经历大幅反弹后,价值修复已经基本到位,中短期可能会震荡一段时间,后期仍然将回到去杠杆的方向,届时市场还有下跌的压力,投资者须继续保持危机意识,做好负债和流动性管理,等待更加确定的基本面拐点带来的趋势性机会。

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